上世紀80年代中期，我進(jìn)入國家外匯管理局和人民銀行系統，之后又到廣東發(fā)展銀行、 招商銀行(600036,股吧)等商業(yè)銀行任職，在銀行業(yè)一干就是二十多年。從2013年起，有幸參與到公募基金行業(yè)，2015年正式來(lái)到博時(shí)基金。應該說(shuō)，在中國資本市場(chǎng)飛速發(fā)展的背景下，包括銀行、券商、保險、信托、公私募基金在內的大資管行業(yè)取得了十分可觀(guān)的增長(cháng)，整個(gè)行業(yè)競爭格局也在重構當中。對銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，監管漸趨嚴格，盈利模式面臨轉型挑戰，逐步向智慧化銀行、輕型化銀行和國際化銀行發(fā)展。而公募基金行業(yè)呢？最直接的變化，是隨著(zhù)資管行業(yè)的金融創(chuàng )新和監管格局演變，各類(lèi)金融機構在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的橫向分割局面已逐步打破，公募基金面臨著(zhù)新的大資產(chǎn)管理的行業(yè)競爭格局。
博時(shí)基金董事長(cháng)張光華
這種變化和挑戰從大資管規模結構上就能直接地反應出來(lái)：截至2016年末，國內各類(lèi)資管機構管理的資產(chǎn)總規模已經(jīng)接近120萬(wàn)億，其中銀行理財產(chǎn)品存量規模達到30萬(wàn)億元，信托資管規模近20萬(wàn)億元，券商和保險總資產(chǎn)規模都分別超過(guò)了17萬(wàn)億元。而截至2016年底的公募基金資產(chǎn)管理總規模則是9.16萬(wàn)億元，在中國大資產(chǎn)管理行業(yè)總規模中的占比還不到10%。
正是在新的競爭格局之下，公募基金業(yè)走到新的發(fā)展十字路口，如何探索一條與大資管產(chǎn)業(yè)發(fā)展相契合的轉型、創(chuàng )新、變革之路成為重要的探討話(huà)題。
規?？焖僭鲩L(cháng)背后的結構不平衡
公募基金作為大資管行業(yè)的重要組成部分，從1998年第一只規范運作的產(chǎn)品成立算起，已走過(guò)近19年的發(fā)展歷程。依托我國經(jīng)濟社會(huì )和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，公募基金行業(yè)保持了良好的發(fā)展勢頭，對我國金融體系建設和實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。根據基金業(yè)協(xié)會(huì )最新統計，截至2017年3月末，公募基金資產(chǎn)管理規模達9.3萬(wàn)億元，產(chǎn)品數量達4208只，是我國A股市場(chǎng)持股比例最高的機構投資者。對比2015年初的4.56萬(wàn)億，和2016年初的8.4億元，可以看到，中國公募基金行業(yè)在最近兩年，盡管經(jīng)歷了A股和債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，盡管受到大資管混業(yè)競爭的沖擊，其同比規模增長(cháng)也仍然十分可觀(guān)。
從投資業(yè)績(jì)來(lái)看，自開(kāi)放式基金成立以來(lái)至2016年末，公募偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指平均漲幅8.77個(gè)百分點(diǎn)；公募債券型基金年化收益率平均為8.05%，超出現行3年期銀行定期存款基準利率5.3個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，公募基金在助力養老金保值增值方面也做出重大貢獻。目前，基金管理公司作為全國社?；鹱钪饕奈型顿Y資產(chǎn)管理人，在18家管理人中占16席，管理了超過(guò)40%的全國社?；鹳Y產(chǎn)，在機構投資者中樹(shù)立了良好聲譽(yù)。公募基金已經(jīng)成為普惠金融的典型代表，為上億消費者創(chuàng )造了巨大收益和金融便利。
但從結構上看，公募基金規模發(fā)展的平臺尚不穩固：
一是從產(chǎn)品類(lèi)別看，短期資金驅動(dòng)型產(chǎn)品層出不窮，低收益產(chǎn)品占比上升明顯。據統計，在全部開(kāi)放式基金中，主動(dòng)權益類(lèi)公募基金（股票型+混合型）凈值規模占比由2012年末的63%萎縮至2017年3月末的33%，而同期貨幣基金規模占比則由21%增至47%，債券基金規模占比由14%增至19%。
二是從資金來(lái)源看，資金來(lái)源短期化。公募基金作為長(cháng)期投資的典型代表，卻一直缺乏長(cháng)期資金的支持。當前公募基金的資金來(lái)源仍以追求短期收益的資金為主，養老金、保險資金等長(cháng)期資金占比較小，對公募基金發(fā)展尚無(wú)法起到強有力的支撐作用。近年興起的機構業(yè)務(wù)方面，通道業(yè)務(wù)占據不小的比例，未能充分體現基金公司主動(dòng)管理的優(yōu)勢。
三是從投資業(yè)績(jì)的變動(dòng)來(lái)看，自2013年開(kāi)始，加杠桿后的資金在信托、理財、外匯、期貨、債券、股市等單一資產(chǎn)間不斷流動(dòng)，股市、匯市、債市非正常波動(dòng)等漸次發(fā)生，資產(chǎn)管理在價(jià)值創(chuàng )造和損失間輪回，金融的脆弱性充分暴露。
規?？焖僭鲩L(cháng)的背后是結構失衡，結構失衡凸顯基金公司內生增長(cháng)動(dòng)力的缺乏。這是在三期疊加新常態(tài)下，金融加杠桿、資金脫實(shí)入虛等現象在基金管理行業(yè)的必然反映。
舊的挑戰尚未退潮，新的挑戰接踵而至
近年以來(lái)，基金公司在挑戰中戰勝自我，取得了長(cháng)足進(jìn)步。但這些挑戰短期內并不會(huì )退潮：一是實(shí)體經(jīng)濟行業(yè)很多盈利能力低下，資產(chǎn)收益率下降，并有可能成為長(cháng)期趨勢。二是高凈值客戶(hù)財富迅速積累，客戶(hù)的多元化需求難以滿(mǎn)足。三是資產(chǎn)荒、負債荒、流動(dòng)性沖擊不斷顯現，現有的資產(chǎn)管理模式弊端在金融的動(dòng)蕩中越發(fā)凸顯。這三點(diǎn)可以說(shuō)是挑戰，也可以說(shuō)是背景，更可以說(shuō)是資產(chǎn)管理的痛點(diǎn)。
不僅如此，新的挑戰還會(huì )接踵而至：
一是外部沖擊下內部收縮，金融降杠桿拉開(kāi)序幕。隨著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇與全球通脹的重啟，全球經(jīng)濟進(jìn)入新周期，美聯(lián)儲開(kāi)啟加息周期?？深A見(jiàn)的外部沖擊使得中國經(jīng)濟在三期疊加的背景下被迫停止負債擴張之路，金融杠桿開(kāi)始收縮。資金脫離實(shí)體的自我循環(huán)和自我擴張路徑開(kāi)始逆轉，基金公司的資金來(lái)源變得緊張。同時(shí)，隨著(zhù)金融監管協(xié)調加強和監管趨嚴，制度套利行為等外生增長(cháng)模式有可能很快失去市場(chǎng)。返璞歸真的結果是真正具有風(fēng)險定價(jià)能力的資產(chǎn)管理公司將重新占據市場(chǎng)的主導地位。
二是新周期開(kāi)啟后的制度變革。隨著(zhù)黨的十九大年內召開(kāi)，新周期即將開(kāi)啟，制度變革將為中國經(jīng)濟以及資產(chǎn)管理行業(yè)帶來(lái)新的挑戰和機遇。國企改革、供給側改革、金融改革都指向培育中國經(jīng)濟新的內生增長(cháng)點(diǎn)，基金公司的戰略布局必須迅速從過(guò)去外生的增長(cháng)模式中脫身，在基金運作架構下，響應和配合供給側改革，并集中精力投入到這一改革洪流中去。
三是新技術(shù)日新月異，技術(shù)進(jìn)步加快資產(chǎn)管理效率的分化。除了制度變革的挑戰之外，資產(chǎn)管理公司必須直面日新月異的技術(shù)進(jìn)步。目前全球已進(jìn)入第六波技術(shù)進(jìn)步的浪潮，以新能源、新材料、生物技術(shù)、人工智能等為代表的新技術(shù)會(huì )加速新產(chǎn)業(yè)對舊產(chǎn)業(yè)的替代。一方面，資產(chǎn)管理的戰略布局將會(huì )發(fā)生變化，另一方面，人工智能也對資產(chǎn)管理的模式發(fā)起挑戰，一如過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)+對金融的沖擊一樣，不適應這一技術(shù)的公司將會(huì )逐漸落伍。
四是客戶(hù)需要全方位個(gè)性化的服務(wù)。資產(chǎn)管理歸根結底是服務(wù)業(yè)。目前，國內多數基金公司尚無(wú)法為客戶(hù)提供全方位、個(gè)性化的服務(wù)。如果說(shuō)過(guò)去以面向公眾投資者為主提供標準型公募產(chǎn)品和工具、為客戶(hù)量身定制針對性服務(wù)尚不迫切的話(huà)，未來(lái)隨著(zhù)客戶(hù)的不斷細化分層，基金公司如果不能為不同客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)化的定制服務(wù)，競爭力必將大打折扣。
打造內生增長(cháng)動(dòng)力，價(jià)值投資再上臺階
面對挑戰，基金公司未來(lái)的戰略應是返璞歸真，全力打造內生增長(cháng)動(dòng)力，重新做回價(jià)值投資的發(fā)現者。具體而言，以下幾點(diǎn)是必由之路：
一是要牢固樹(shù)立資產(chǎn)管理本質(zhì)是風(fēng)險管理的理念。如果不顧這一本質(zhì)，無(wú)論是產(chǎn)品設計、投資布局，還是客戶(hù)服務(wù)，都將背離資產(chǎn)管理的本源。這就需要基金公司回歸宏觀(guān)周期、企業(yè)盈利、風(fēng)險定價(jià)等最基本的金融價(jià)值觀(guān)，并將這一觀(guān)念貫穿于整個(gè)資產(chǎn)管理之中。即所謂道法術(shù)器，道要先行。
二是基于新的主導產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰略布局。資產(chǎn)管理的核心在于風(fēng)險定價(jià)，風(fēng)險定價(jià)的核心是基于主導產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局?？v觀(guān)基金管理行業(yè)19年的風(fēng)雨之路，順應主導產(chǎn)業(yè)布局就會(huì )創(chuàng )造出風(fēng)流時(shí)代，不正視新興產(chǎn)業(yè)必將取代傳統產(chǎn)業(yè)的基本事實(shí)，就會(huì )造成戰略的迷失。從過(guò)往歷史經(jīng)驗看，主導產(chǎn)業(yè)每十年經(jīng)歷一個(gè)朱格拉周期，新技術(shù)、新模式、新需求、新要素等雖然前途未卜，但消費取代投資，服務(wù)業(yè)大行其道的大勢很難改變。這是全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟史的基本規律，也是全球資產(chǎn)布局的經(jīng)典秘籍，我們也概莫能外。
三是從單一資產(chǎn)投資轉向注重多元資產(chǎn)配置。學(xué)術(shù)與投資實(shí)踐已經(jīng)證明，資產(chǎn)的價(jià)值主要來(lái)自于資產(chǎn)配置。來(lái)自美國91家養老基金自1974年起10年間的研究數據顯示，基金總回報變化中有93.6%可以由資產(chǎn)配置解釋。多元資產(chǎn)配置很大程度上改變了單一資產(chǎn)所帶來(lái)的收益大起大落的弊端，并引致了團隊管理、風(fēng)險定價(jià)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)等管理模式的創(chuàng )新。從成熟國家的經(jīng)驗來(lái)看，多元資產(chǎn)有可能成為中國資產(chǎn)管理躍升新臺階的重要動(dòng)力，它最符合金融的本質(zhì)是風(fēng)險管理這一基本的邏輯，也迎合了高凈值客戶(hù)穩健收益的基本要求。
四是擁抱新技術(shù)，提升普惠金融的價(jià)值。公募基金更多的是普惠金融，但近年來(lái)受制于市場(chǎng)變化、競爭因素、成本壓力等，公募基金對機構業(yè)務(wù)傾注了較多精力，使普惠金融的服務(wù)有所不足。未來(lái)借助于新技術(shù)，普惠金融成本將大幅降低，從而使公募基金有望更加重視服務(wù)于普羅大眾。目前來(lái)看，人工智能將大有可為。五年前，互聯(lián)網(wǎng)金融對公募基金的沖擊歷歷在目，幾年后，人工智能有可能使公募基金行業(yè)發(fā)生巨變，無(wú)論是投資、營(yíng)銷(xiāo)還是服務(wù)。
五是制度創(chuàng )新，尋求人才激勵新模式。制度創(chuàng )新與技術(shù)創(chuàng )新從來(lái)是并駕齊驅。過(guò)去幾年，公募基金行業(yè)在人才激勵方面進(jìn)行了股權激勵、事業(yè)部制、業(yè)績(jì)提成等有益的嘗試。未來(lái)幾年，團隊管理、機器代替人工、個(gè)性化服務(wù)等新經(jīng)營(yíng)模式的變化使得人才激勵必須直面新的挑戰。如何面對這一新的局面，需要管理者未雨綢繆，運籌帷幄。
總之，直面新的機遇與挑戰，做真正的價(jià)值發(fā)現者，是公募基金從業(yè)者的光榮使命，讓我們不畏艱難、共勉共進(jìn)！
張光華個(gè)人簡(jiǎn)介
張光華，經(jīng)濟學(xué)博士?，F任博時(shí)基金管理有限公司董事長(cháng)、黨委書(shū)記。曾就職于國家外匯管理局，中國人民銀行海南省分行、廣州分行，歷任副行長(cháng)等職。曾任廣東發(fā)展銀行行長(cháng)、招商銀行副行長(cháng)、執行董事、副董事長(cháng)、黨委副書(shū)記，兼任永隆銀行副董事長(cháng)、招商基金管理有限公司董事長(cháng)、招商信諾人壽保險有限公司董事長(cháng)、招銀國際金融有限公司董事長(cháng)、招銀金融租賃有限公司董事長(cháng)。
